Die Auswirkungen der chinesischen Abwertung des Yuan im Jahr 2015

Am 11. August 2015 überraschte die People’s Bank of China (PBOC) die Märkte mit drei aufeinanderfolgenden Abwertungen des chinesischen Yuan Renminbi (CNY), die den Wert der Währung um über 3 % verringerten. Seit 2005 hatte Chinas Währung gegenüber dem US-Dollar um 33 % aufgewertet.

Die erste Abwertung war der stärkste Einbruch seit 20 Jahren. Der Schritt kam unerwartet, und viele hielten ihn für einen verzweifelten Versuch Chinas, die Exporte anzukurbeln, um die Wirtschaft zu stützen, die so langsam wie seit Jahrzehnten nicht mehr gewachsen ist. Die PBOC behauptete jedoch, dass die Abwertung Teil ihrer Reformen sei, die auf eine stärker marktorientierte Wirtschaft abzielen. Der Schritt hatte weltweit erhebliche Auswirkungen.

Die Märkte waren überrascht

Nach einem Jahrzehnt der stetigen Aufwertung gegenüber dem US-Dollar hatten sich die Anleger an die Stabilität und wachsende Stärke des Yuan gewöhnt. Der Rückgang, der sich in den folgenden zwei Tagen auf 4 % belief, war für Börsenverhältnisse gering. Allerdings setzen viele Spekulanten auf den Devisenmärkten eine hohe Hebelwirkung ein.

Aktienmärkte in den USA, Europa und Lateinamerika fielen ebenfalls als Reaktion auf die Yuan-Abwertung. Auch die meisten Währungen gaben nach. Einige meinten, der Schritt sei ein Versuch, die Attraktivität der Exporte zu erhöhen, auch wenn sich das Wachstum der chinesischen Wirtschaft verlangsamt. Die PBOC wies jedoch darauf hin, dass andere Faktoren für die Abwertung ausschlaggebend waren.

Auswirkung auf den IWF

Der chinesische Präsident Xi Jinping hatte bei seinem Amtsantritt im März 2013 versprochen, dass die Regierung die chinesische Wirtschaft in eine marktorientiertere Richtung reformieren werde. Das machte die Behauptung der POBC glaubwürdiger, dass der Zweck der Abwertung darin bestand, dem Markt eine größere Rolle bei der Bestimmung des Yuan-Wertes zu ermöglichen.

Die Ankündigung der Abwertung ging mit offiziellen Erklärungen der PBOC einher, dass als Ergebnis dieser „einmaligen Abwertung“ der „Yuan-Leitkurs näher an den Kassakursen des Vortages liegen wird.“Außerdem sollten die Märkte eine größere Rolle bei der Bestimmung des Renminbi-Wechselkurses spielen, um eine tiefgreifende Währungsreform zu ermöglichen.“

Zum damaligen Zeitpunkt wies Professor Eswar Prasad von der Cornell University darauf hin, dass der Schritt auch im Einklang mit Chinas „langsamen, aber stetigen“ marktorientierten Reformen stehe. Die Währungsabwertung war eines von vielen geldpolitischen Instrumenten, die die PBOC 2015 einsetzte, darunter Zinssenkungen und eine strengere Regulierung der Finanzmärkte.

Es gab noch ein weiteres Motiv für Chinas Entscheidung, den Yuan abzuwerten: Chinas Entschlossenheit, in den Korb der Sonderziehungsrechte (SZR) des Internationalen Währungsfonds (IWF) aufgenommen zu werden. Das SZR ist ein internationales Reservemedium, das die IWF-Mitglieder zum Kauf inländischer Währungen auf den Devisenmärkten verwenden können, um die Wechselkurse zu stützen. Der IWF nimmt alle fünf Jahre eine Neubewertung der Zusammensetzung seines SZR-Korbs vor. Im Jahr 2010 wurde der Yuan mit der Begründung abgelehnt, er sei nicht frei verwendbar. Der IWF begrüßte die Abwertung mit der Begründung, sie geschehe im Namen marktorientierter Reformen. Infolgedessen wurde der Yuan 2016 in das SZR aufgenommen.

Im Währungskorb hatte der chinesische Renminbi ein Gewicht von 10,92 % und damit mehr als der japanische Yen (JPY) und das britische Pfund (GBP) mit 8,33 % bzw. 8,09 %. Der Zinssatz für die Aufnahme von Mitteln beim IWF hängt vom Zinssatz des SZR ab. Da Währungskurse und Zinssätze miteinander verknüpft sind, würden die Kosten der Kreditaufnahme beim IWF für seine Mitgliedsländer nun zum Teil von Chinas Zins- und Währungskursen abhängen.

Skeptische Ansichten

Trotz der Reaktion des IWF bezweifelten viele Chinas Bekenntnis zu den Werten der freien Marktwirtschaft und argumentierten, dass die neue Wechselkurspolitik immer noch einem kontrollierten Floaten gleichkomme. Einige behaupteten, die Abwertung sei nur eine weitere Intervention, und der Wert des Yuan werde weiterhin von der PBOC genau überwacht und gesteuert.

Auch erfolgte die Abwertung nur wenige Tage, nachdem Daten einen drastischen Rückgang der chinesischen Exporte zeigten – im Juli 2015 um 8,3 % im Vergleich zum Vorjahr. Dies war ein Beweis dafür, dass die Zinssenkungen und fiskalischen Anreize der Regierung nicht so wirksam waren wie erhofft. Skeptiker lehnten daher die marktorientierte Reformbegründung ab. Stattdessen interpretierten sie die Abwertung als einen verzweifelten Versuch, Chinas schleppende Wirtschaft anzukurbeln und einen weiteren Rückgang der Exporte zu verhindern.

Chinas Wirtschaft hängt stark von seinen Exportgütern ab. Durch die Abwertung seiner Währung senkte der asiatische Riese den Preis seiner Exporte und verschaffte sich einen Wettbewerbsvorteil auf den internationalen Märkten. Eine schwächere Währung machte auch Chinas Importe teurer und förderte so die Produktion von Ersatzprodukten im eigenen Land, um die heimischen Unternehmen zu unterstützen.

Die US-Regierung war besonders verärgert, weil viele US-Politiker seit Jahren behaupteten, China habe seine Währung auf Kosten der amerikanischen Exporteure künstlich niedrig gehalten. Einige glaubten, dass Chinas Abwertung des Yuan nur der Anfang eines Währungskrieges sei, der die Handelsspannungen verschärfen könnte.

Im Einklang mit den Marktgrundlagen

Obwohl ein niedrigerer Yuan China handelstechnisch einen gewissen Wettbewerbsvorteil verschaffen würde, war der Schritt nicht gänzlich gegen die Marktgrundlagen gerichtet.

In den letzten 20 Jahren hatte der Yuan im Verhältnis zu fast allen anderen wichtigen Währungen, einschließlich des US-Dollars, aufgewertet. Im Wesentlichen erlaubte die chinesische Politik dem Markt, die Richtung der Yuan-Bewegung zu bestimmen, während die Aufwertungsrate begrenzt wurde. Allerdings hatte sich Chinas Wirtschaft in den Jahren vor der Abwertung deutlich verlangsamt. Auf der anderen Seite hatte sich die Wirtschaft der USA verbessert. Eine weitere Aufwertung des Yuan entsprach nicht mehr den Marktgrundlagen.

Das Verständnis der Marktgrundlagen verdeutlicht, dass es sich bei der kleinen Abwertung durch die PBOC um eine notwendige Anpassung handelte und nicht um eine „beggar-thy-neighbor“-Manipulation des Wechselkurses. Während viele amerikanische Politiker murrten, hat China tatsächlich das getan, wozu die USA es seit Jahren gedrängt haben, nämlich dem Markt zu erlauben, den Wert des Yuan zu bestimmen. Der Wertverlust des Yuan war zwar der größte seit zwei Jahrzehnten, doch blieb die Währung handelsgewichtet stärker als im Vorjahr.

Auswirkungen auf die globalen Handelsmärkte

Währungsabwertungen sind nichts Neues. Von der Europäischen Union bis hin zu den Entwicklungsländern haben viele Länder ihre Währungen in regelmäßigen Abständen abgewertet, um ihre Volkswirtschaften zu stützen. Die Abwertungen Chinas könnten jedoch für die Weltwirtschaft problematisch sein. Da China der größte Exporteur und die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt ist, hat jede Änderung, die ein so großes Unternehmen an der makroökonomischen Landschaft vornimmt, erhebliche Auswirkungen.

Wenn chinesische Waren billiger werden, könnten viele kleine bis mittelgroße exportorientierte Volkswirtschaften geringere Handelseinnahmen verzeichnen. Wenn diese Länder verschuldet und stark vom Export abhängig sind, könnten ihre Volkswirtschaften leiden. Vietnam, Bangladesch und Indonesien zum Beispiel sind in hohem Maße von ihren Schuh- und Textilexporten abhängig. Diese Länder könnten leiden, wenn Chinas Abwertungen ihre Waren auf dem Weltmarkt billiger machen.

Auswirkungen auf Indien

Für die indische Wirtschaft hatte eine schwächere chinesische Währung mehrere Auswirkungen. Infolge der Entscheidung Chinas, den Yuan gegenüber dem Dollar fallen zu lassen, stieg die Nachfrage nach Dollars weltweit stark an. So auch in Indien, wo sich die Anleger auf Kosten der Rupie in die Sicherheit des Greenbacks flüchteten. Die indische Währung stürzte sofort auf ein Zweijahrestief gegenüber dem Dollar und blieb in der zweiten Jahreshälfte 2015 auf diesem Niveau. Die Gefahr eines größeren Schwellenländerrisikos aufgrund der Yuan-Abwertung führte zu einer erhöhten Volatilität an den indischen Anleihemärkten, was eine weitere Schwäche der Rupie auslöste.

Normalerweise würde eine sinkende Rupie den inländischen indischen Herstellern helfen, indem sie ihre Produkte für internationale Käufer erschwinglicher macht. Vor dem Hintergrund eines schwächeren Yuan und einer nachlassenden Nachfrage in China ist es jedoch unwahrscheinlich, dass eine wettbewerbsfähigere Rupie die schwächere Nachfrage in Zukunft ausgleichen kann.

Außerdem konkurrieren China und Indien in mehreren Branchen, darunter Textilien, Bekleidung, Chemikalien und Metalle. Ein schwächerer Yuan bedeutete mehr Wettbewerb und geringere Gewinnspannen für indische Exporteure. Er bedeutete auch, dass chinesische Hersteller Waren zu Dumpingpreisen auf den indischen Markt bringen und damit die einheimischen Hersteller unterbieten konnten. Das indische Handelsdefizit mit China hatte sich bereits zwischen 2008 und 2009 und 2014 und 2015 fast verdoppelt.

Als weltweit größter Energieverbraucher spielt China eine wichtige Rolle bei der Preisgestaltung für Rohöl. Die Entscheidung der PBOC, den Yuan abzuwerten, signalisierte den Anlegern, dass die chinesische Nachfrage nach dem Rohstoff, die sich bereits verlangsamt hatte, weiter zurückgehen würde. Der weltweite Referenzpreis für Brent-Rohöl fiel um mehr als 20 %, nachdem China Mitte August seine Währung abgewertet hatte.

Für Indien führte jeder Rückgang der Ölpreise um 1 $ zu einem Rückgang der Ölimportrechnung des Landes um 1 Mrd. $, die sich im Steuerjahr 2015 auf 139 Mrd. $ belief. Auf der anderen Seite machten es fallende Rohstoffpreise für indische Produzenten sehr viel schwieriger, wettbewerbsfähig zu bleiben.

Vorwürfe der Währungsmanipulation

Der chinesische Yuan wertete zwischen 2015 und 2019 generell gegenüber dem US-Dollar ab, was zu Vorwürfen der Währungsmanipulation führte. Das US-Finanzministerium hat China am 5. August 2019 offiziell als Währungsmanipulator bezeichnet. Es war das erste Mal, dass die USA dies seit 1984 getan haben. Anfang 2020 hoben die USA die Einstufung als Währungsmanipulator jedoch wieder auf. Laut dem damaligen US-Finanzminister Steven Mnuchin „hat China durchsetzbare Zusagen gemacht, von einer wettbewerbsorientierten Abwertung abzusehen und gleichzeitig Transparenz und Rechenschaftspflicht zu fördern.“

The Bottom Line

Chinas Hauptgrund für die Abwertung des Yuan im Jahr 2015 war der Anstieg des US-Dollars. Weitere Gründe waren der Wunsch des Landes, sich auf den Binnenkonsum und eine dienstleistungsorientierte Wirtschaft zu verlagern. Während die Angst vor weiteren Abwertungen in der internationalen Investitionsszene noch ein Jahr lang anhielt, schwand sie, als Chinas Wirtschaft und Devisenreserven 2017 wieder anzogen. Die negativen Auswirkungen der Währungsabwertungen auf die Beziehungen zu den USA trugen auch dazu bei, dass China 2019 und Anfang 2020 kurzzeitig als Währungsmanipulator bezeichnet wurde.