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Trex Company
Avec l’été dans l’air et l’appel du plein air, avec les barbecues et les cocktails qui parsèment les arrière-cours d’un océan à l’autre, l’attrait des terrasses est grand. Alors pourquoi ne pas les construire avec des matériaux plus durables, du bois synthétique qui ne se fend pas et qui est facile à nettoyer ? C’est le modèle économique du fabricant de terrasses Trex depuis longtemps, et l’entreprise a connu un grand succès au cours des dix dernières années après avoir opéré un redressement épique.
Trex fait partie de ces entreprises de niche qui sont sur la scène depuis un certain temps et qui dominent leur domaine. L’entreprise appartient à un groupe auguste, quoique rarement célébré, qui compte des membres comme H.B. Fuller (fabricant d’adhésifs industriels), Xylem (fabricant d’équipements pour l’eau et les égouts) et Iridium (fournisseur mondial de satellites de voix et de données). Comme eux, Trex avait besoin d’un renouveau pour stimuler ses ventes et accroître ses perspectives.
C’est l’histoire de la prise d’une bonne idée qui avait échoué sur le marché et de la transformation de ce concept en force. Fondé en 1996, Trex a été le pionnier des terrasses synthétiques – où des trucs comme le plastique et la sciure de bois sont transformés en planches. Il s’avère que le bois composite est une invention formidable, qui exploite le désir américain naissant de vivre en plein air, de passer du temps dans la cour avec tout le confort de l’intérieur.
Le matériau composite est présenté comme supérieur aux terrasses en bois traditionnelles parce qu’il résiste aux intempéries, nécessite moins d’entretien et résiste aux taches. Renversez un verre de vin rouge sur une terrasse en bois traditionnelle et vous aurez du mal à vous débarrasser de la tache sombre. Avec une terrasse Trex, vous pouvez essuyer la tache avec une serviette en papier humide et la surface est comme neuve. Les terrasses naturelles ont tendance à se fendre avec le temps ; les composites ne le font pas.
Malheureusement, Trex au début a eu des problèmes de contrôle de qualité avec sa fabrication. Ainsi, en 2008, l’entreprise a embauché Ron Kaplan, un vétéran de Harsco, une entreprise de services industriels, pour être le nouveau PDG. Après avoir mis en boîte les cadres supérieurs, il a fait appel à Jim Cline, de Harsco, pour devenir le nouveau directeur financier de Trex.
Ils ont réorganisé le processus de fabrication inefficace, remanié le système de primes déroutant et réduit l’inventaire surchargé. La dette a été réduite à peau de chagrin et ne représente plus que 7 % du capital. En 2015, Cline a succédé à Kaplan en tant que PDG ; Kaplan reste président du conseil d’administration.
Les terrasses synthétiques représentent environ 17 % de l’industrie des terrasses, le reste étant en bois naturel. Trex possède environ la moitié de la partie synthétique, qui gagne lentement des parts de marché. Principia Consulting, qui se spécialise dans les matériaux de construction, calcule que le bois synthétique a un taux de croissance financière deux fois plus élevé que le bois de construction tout arbre.
Au cours des cinq dernières années, au troisième trimestre 2018, la fin de la saison de montage des terrasses, Trex a affiché un rythme de croissance à deux chiffres impressionnant. Le chiffre d’affaires annuel a augmenté à un taux de 13 % et l’EBITDA à 25 %, les marges brutes grimpant de quelque 8 points de pourcentage pour atteindre 43 %. En 2017, l’entreprise a élargi ses offres en achetant SC, qui fabrique des rampes en bois synthétique pour les stades de sport (le Madison Square Garden à New York est un client, par exemple).
Un obstacle pour Trex est que les composites coûtent beaucoup plus cher que les terrasses en bois naturel. Selon les estimations de Trex, pour une terrasse de 16 pieds sur 20, les dépenses en matériaux de sa gamme Transcend s’élèvent à 2 714 $, soit près de cinq fois plus que le bois ordinaire (577 $). Pour combler cet écart de prix, Trex a lancé une alternative moins chère appelée Enhance (1 187 $). Lorsque vous jetez dans l’entretien, cependant, une terrasse en bois naturel coûte plus, environ deux fois le coût d’un Transcend.
Aider Trex a été un rebond du marché du logement depuis la Grande Récession. Bien que le logement se soit refroidi dernièrement, la baisse des taux hypothécaires et la réduction de nombreux prix d’inscription – qui s’étaient emballés dans certaines régions – ont amélioré les perspectives de vente. Dans le même temps, l’économie reste forte, et l’industrie du pont devrait en faire autant. En outre, le fait que la plupart des travaux sur les terrasses sont effectués en tant qu’ajouts à des propriétés existantes est très utile. Cela signifie que les terrasses devraient être moins touchées par une récession et son cortège d’achats immobiliers que le reste du domaine du logement.
Conséquence heureuse de tous ces facteurs, l’action Trex a été multipliée par 10 depuis une décennie, pour atteindre 60 dollars par action. Mais cet accomplissement s’accompagne d’un astérisque. Des problèmes de fabrication sont apparus dans l’usine de la société au Nevada au début de l’année, ce qui a entraîné une baisse de production de 30 jours. Il en a résulté une baisse de 15 % du bénéfice net pour le premier trimestre, à 31 millions de dollars. Et l’action n’a plus rien à voir avec le sommet atteint l’année dernière, avec une baisse de 25 dollars.
La bonne nouvelle, c’est que l’usine sinistrée est de nouveau en pleine activité. « Nos taux de production ont atteint les niveaux prévus et les inefficacités opérationnelles associées ont été réduites de façon spectaculaire », a déclaré le PDG Cline aux analystes lors de la conférence téléphonique sur les résultats de la société fin avril.
D’après l’apparence des choses, étant donné les solides antécédents opérationnels de Trex, le ratage de la production n’était qu’un accident de parcours. Comme l’ont écrit les analystes de Stifel Financial Advisors, après la conférence téléphonique sur les résultats, « la demande globale semble être saine à l’approche de la saison de construction de terrasses, et les premières indications pour les nouveaux produits Enhance sont favorables ».
Les résultats probables pour les investisseurs de Trex sont des jours ensoleillés à venir, allongés sur la chaise, profitant de la chaleur estivale.
