L’impatto della Cina che svaluta lo yuan nel 2015

L’11 agosto 2015, la Banca Popolare Cinese (PBOC) ha sorpreso i mercati con tre svalutazioni consecutive del renminbi cinese (CNY), facendo cadere oltre il 3% del suo valore. Dal 2005, la valuta cinese si era apprezzata del 33% rispetto al dollaro americano.

La prima svalutazione ha segnato il calo singolo più significativo in 20 anni. La mossa è stata inaspettata, e molti hanno creduto che fosse un tentativo disperato della Cina di aumentare le esportazioni a sostegno di un’economia che stava crescendo al suo tasso più lento da decenni. Tuttavia, la PBOC ha affermato che la svalutazione faceva parte delle sue riforme per muoversi verso un’economia più orientata al mercato. La mossa ha avuto ripercussioni sostanziali in tutto il mondo.

Mercati sorpresi

Dopo un decennio di costante apprezzamento contro il dollaro americano, gli investitori si erano abituati alla stabilità e alla crescente forza dello yuan. Il calo, pari al 4% nei due giorni successivi, è stato piccolo per gli standard del mercato azionario. Tuttavia, molti speculatori nei mercati dei cambi (forex) usano un’elevata quantità di leva.

Anche i mercati azionari negli Stati Uniti, Europa e America Latina sono scesi in risposta alla svalutazione dello yuan. Anche la maggior parte delle valute è scesa. Alcuni hanno sostenuto che la mossa segnalava un tentativo di rendere le esportazioni più attraenti, anche se l’espansione dell’economia cinese è rallentata. Tuttavia, la PBOC ha indicato che altri fattori hanno motivato la svalutazione.

Effetto sul FMI

Il presidente cinese Xi Jinping ha promesso l’impegno del governo a riformare l’economia cinese in una direzione più orientata al mercato quando è entrato in carica nel marzo 2013. Questo ha reso più credibile l’affermazione della POBC che lo scopo della svalutazione era di permettere al mercato di essere più strumentale nella determinazione del valore dello yuan.

L’annuncio della svalutazione è arrivato con dichiarazioni ufficiali della PBOC che come risultato di questo “deprezzamento una tantum”, “il tasso di parità centrale dello yuan si allineerà più strettamente con i tassi di chiusura a pronti del giorno precedente”.”Inoltre, mirava a “dare ai mercati un ruolo maggiore nella determinazione del tasso di cambio del renminbi con l’obiettivo di consentire una riforma valutaria più profonda.”

All’epoca, il professor Eswar Prasad della Cornell University ha indicato che la mossa era anche coerente con le riforme “lente ma costanti” orientate al mercato della Cina. La svalutazione della moneta è stata uno dei molti strumenti di politica monetaria che la PBOC ha impiegato nel 2015, che comprendeva tagli dei tassi di interesse e una regolamentazione più stretta del mercato finanziario.

C’era anche un altro motivo per la decisione della Cina di svalutare lo yuan: la determinazione della Cina di essere inclusa nel paniere dei diritti speciali di prelievo (SDR) del Fondo Monetario Internazionale (FMI) di valute di riserva. Il DSP è una riserva internazionale che i membri del FMI possono usare per acquistare valuta nazionale nei mercati dei cambi per mantenere i tassi di cambio. Il FMI rivaluta la composizione della valuta del suo paniere SDR ogni cinque anni. Nel 2010, lo yuan è stato respinto sulla base del fatto che non era liberamente utilizzabile. Il FMI ha accolto con favore la svalutazione, incoraggiato dall’affermazione che era stata fatta in nome delle riforme orientate al mercato. Di conseguenza, lo yuan è entrato a far parte del DSP nel 2016.

Nel paniere, il renminbi cinese aveva un peso del 10,92%, che è più del peso dello yen giapponese (JPY) e della sterlina britannica (GBP), rispettivamente all’8,33% e all’8,09%. Il tasso di prestito di fondi dal FMI dipende dal tasso di interesse del DSP. Poiché i tassi di valuta e i tassi di interesse sono interconnessi, il costo del prestito dal FMI per le sue nazioni membro sarebbe ora imperniato in parte sui tassi di interesse e di valuta della Cina.

Viste scettiche

Nonostante la risposta del FMI, molti dubitavano dell’impegno della Cina ai valori del libero mercato, sostenendo che la nuova politica dei tassi di cambio era ancora simile a un fluttuante gestito. Alcuni hanno accusato che la svalutazione era solo un altro intervento, e il valore dello yuan avrebbe continuato ad essere strettamente monitorato e gestito dalla PBOC.

Inoltre, la svalutazione è avvenuta pochi giorni dopo che i dati hanno mostrato un forte calo delle esportazioni cinesi – 8,3% nel luglio 2015 dall’anno precedente. Questo ha fornito la prova che il taglio dei tassi di interesse e lo stimolo fiscale del governo non sono stati efficaci come si sperava. Così, gli scettici hanno respinto la logica della riforma orientata al mercato. Invece, hanno interpretato la svalutazione come un tentativo disperato di stimolare la fiacca economia cinese e di evitare che le esportazioni scendano ulteriormente.

L’economia cinese dipende fortemente dai suoi beni esportati. Svalutando la sua moneta, il gigante asiatico ha abbassato il prezzo delle sue esportazioni e ha ottenuto un vantaggio competitivo sui mercati internazionali. Una valuta più debole ha anche reso le importazioni cinesi più costose, stimolando così la produzione di prodotti sostitutivi in patria per aiutare le aziende nazionali.

Il governo degli Stati Uniti era particolarmente incensurato perché molti politici statunitensi avevano sostenuto per anni che la Cina aveva tenuto la sua valuta artificialmente bassa a spese degli esportatori americani. Alcuni credevano che la svalutazione cinese dello yuan fosse solo l’inizio di una guerra valutaria che avrebbe potuto aumentare le tensioni commerciali.

Coerente con i fondamentali del mercato

Anche se uno yuan più basso avrebbe dato alla Cina un certo vantaggio competitivo, in termini commerciali, la mossa non era del tutto contraria ai fondamentali del mercato.

Negli ultimi 20 anni, lo yuan si è apprezzato rispetto a quasi tutte le altre valute principali, compreso il dollaro americano. Essenzialmente, la politica cinese ha permesso al mercato di determinare la direzione del movimento dello yuan, limitando il tasso di apprezzamento. Tuttavia, l’economia cinese aveva rallentato significativamente negli anni prima della svalutazione. D’altra parte, l’economia statunitense era migliorata. Un continuo aumento del valore dello yuan non era più in linea con i fondamentali del mercato.

Comprendere i fondamentali del mercato chiarisce che la piccola svalutazione da parte della PBOC era un aggiustamento necessario piuttosto che una manipolazione del tasso di cambio da mendicante del vicino. Mentre molti politici americani brontolavano, la Cina stava effettivamente facendo ciò che gli Stati Uniti l’hanno spronata a fare per anni: permettere al mercato di determinare il valore dello yuan. Mentre il calo del valore dello yuan è stato il più grande in due decenni, la valuta è rimasta più forte di quanto fosse stata l’anno precedente in termini ponderati per il commercio.

Impatto sui mercati commerciali globali

La svalutazione della valuta non è una novità. Dall’Unione Europea alle nazioni in via di sviluppo, molti paesi hanno svalutato la loro valuta periodicamente per aiutare ad ammortizzare le loro economie. Tuttavia, le svalutazioni della Cina potrebbero essere problematiche per l’economia globale. Dato che la Cina è il più grande esportatore del mondo e la sua seconda economia, qualsiasi cambiamento che una così grande entità fa al panorama macroeconomico ha ripercussioni significative.

Con le merci cinesi che diventano più economiche, molte economie di piccole e medie dimensioni guidate dalle esportazioni potrebbero vedere ridotti i ricavi commerciali. Se queste nazioni sono indebitate e hanno una forte dipendenza dalle esportazioni, le loro economie potrebbero soffrire. Per esempio, il Vietnam, il Bangladesh e l’Indonesia si basano molto sulle loro esportazioni di calzature e tessili. Questi paesi potrebbero soffrire se le svalutazioni della Cina rendono le loro merci più economiche sul mercato globale.

Impatto sull’India

Per l’economia indiana, una valuta cinese più debole ha avuto diverse implicazioni. Come risultato della decisione della Cina di lasciar cadere lo yuan contro il dollaro, la domanda di dollari è aumentata in tutto il mondo. Questo includeva l’India, dove gli investitori hanno comprato la sicurezza del biglietto verde a spese della rupia. La valuta indiana è immediatamente crollata ai minimi di due anni contro il dollaro ed è rimasta bassa per tutta la seconda metà del 2015. La minaccia di un maggiore rischio dei mercati emergenti a causa della svalutazione dello yuan ha portato a una maggiore volatilità nei mercati obbligazionari indiani, che ha innescato un’ulteriore debolezza della rupia.

Di solito, una rupia in calo aiuterebbe i produttori indiani nazionali, rendendo i loro prodotti più accessibili agli acquirenti internazionali. Tuttavia, nel contesto di uno yuan più debole e di un rallentamento della domanda in Cina, è improbabile che una rupia più competitiva possa compensare una domanda più debole in futuro.

Inoltre, la Cina e l’India competono in diversi settori, tra cui il tessile, l’abbigliamento, i prodotti chimici e i metalli. Uno yuan più debole significava più concorrenza e margini più bassi per gli esportatori indiani. Significava anche che i produttori cinesi potevano scaricare merci sul mercato indiano, sottoquotando così i produttori nazionali. L’India aveva già visto il suo deficit commerciale con la Cina quasi raddoppiare tra il 2008-2009 e il 2014-2015.

Come il più grande consumatore di energia al mondo, la Cina gioca un ruolo significativo nel modo in cui il petrolio greggio ha un prezzo. La decisione della PBOC di svalutare lo yuan ha segnalato agli investitori che la domanda cinese per la materia prima, che aveva già rallentato, avrebbe continuato a diminuire. Il benchmark globale del greggio Brent è sceso di oltre il 20% dopo che la Cina ha svalutato la sua moneta a metà agosto.

Per l’India, ogni calo di 1 dollaro nei prezzi del petrolio ha portato a un calo di 1 miliardo di dollari nella fattura delle importazioni di petrolio del paese, che si è attestata a 139 miliardi di dollari nell’anno fiscale 2015. D’altra parte, il calo dei prezzi delle materie prime ha reso molto più difficile per i produttori indiani rimanere competitivi.

Accuse di manipolazione valutaria

Lo yuan cinese si è generalmente deprezzato rispetto al dollaro statunitense tra il 2015 e il 2019, portando ad accuse di manipolazione valutaria. Il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti ha ufficialmente nominato la Cina un manipolatore di valuta il 5 agosto 2019. Era la prima volta che gli Stati Uniti lo facevano dal 1984. Tuttavia, gli Stati Uniti hanno tolto l’etichetta di manipolatore di valuta all’inizio del 2020. Secondo l’allora segretario al Tesoro statunitense Steven Mnuchin, “la Cina ha preso impegni vincolanti per astenersi dalla svalutazione competitiva, promuovendo al contempo la trasparenza e la responsabilità.”

The Bottom Line

La principale giustificazione della Cina per la svalutazione dello yuan nel 2015 è stata l’aumento del dollaro americano. Altre ragioni includevano il desiderio del paese di spostarsi verso il consumo interno e un’economia basata sui servizi. Mentre i timori di ulteriori svalutazioni sono continuati sulla scena degli investimenti internazionali per un altro anno, sono svaniti quando l’economia cinese e le riserve in valuta estera si sono rafforzate nel 2017. L’impatto negativo delle svalutazioni valutarie sulle relazioni con gli Stati Uniti ha anche contribuito a far sì che la Cina sia stata brevemente etichettata come manipolatore di valuta nel 2019 e all’inizio del 2020.