Pentru că managementul NGL Energy Partners LP (NGL) are o problemă de credibilitate, este dificil să se creeze cu exactitate un model de evaluare și să se prevadă o rezolvare a structurii lor financiare supraîndatorate. În timpul conferinței telefonice privind câștigurile din 9 noiembrie, conducerea a făcut declarații optimiste cu privire la potențiale evoluții pozitive majore înainte de 31 decembrie, dar până în prezent nu a fost anunțat absolut nimic. Dacă aceste probleme serioase cu care se confruntă NGL nu sunt rezolvate, acestea ar putea forța o restructurare în instanță la sfârșitul anului viitor.
Conferința telefonică recentă a oferit indicii de evoluții pozitive
Două fapte cheie au fost incluse în teleconferință. În primul rând, conducerea a vorbit despre un partener de asociere în participațiune pentru afacerea lor cu apă. Când a fost întrebat despre momentul în care se va întâmpla acest lucru, CEO-ul Mike Krimbill a declarat: „cu siguranță înainte de 31 decembrie”. Încă nu s-a anunțat nimic. Presupun că orice sumă de bani primită de la acest nou partener de asociere în participațiune nu va fi folosită pentru afacerea cu apă în sine, ci pentru a răscumpăra obligațiuni suplimentare cu discont sau pentru a achita o parte din împrumuturile contractate în cadrul facilității de credit.
În al doilea rând, conducerea a vorbit despre faptul că lucrează la extinderea facilității de credit de 1,915 miliarde de dolari. În cursul întrebării Q & E, când a fost întrebat despre calendar, directorul financiar Trey Karlovich a declarat: „obiectivul nostru este ca extinderea facilității de credit să fie finalizată înainte de aceasta”. „acel” a fost un nou acord de parteneriat de asociere în participațiune. Acest lucru ar însemna că vor avea o prelungire finalizată înainte de un nou acord de asociere în participațiune înainte de 31 decembrie. Nimic încă.
Probleme de îndatorare
NGL a folosit prea mulți bani împrumutați pentru a face achiziții de-a lungul anilor și se confruntă acum cu o problemă gravă a structurii datoriilor financiare. Cea mai recentă rată a efectului de levier a fost de 5,3 ori. S&P a redus ratingurile de la B+ la CCC+ pe 24 noiembrie, cu perspective negative. NGL a răscumpărat obligațiuni cu discounturi mari față de valoarea nominală, dar adevărata problemă majoră este că facilitatea de credit de 1,915 miliarde de dolari are scadența în octombrie 2021. Aceasta trebuie în mod clar prelungită. Conducerea a indicat în cadrul conferinței telefonice că dorește să obțină o prelungire pentru „cel puțin un an”. Realitatea este că, dacă vor obține doar o prelungire de un an, în condiții modificate, tot se vor întoarce anul viitor, cam în aceeași perioadă, încercând să negocieze o altă prelungire.
Pe lângă o prelungire, vor să obțină modificarea clauzelor de împrumut. În prezent, clauzele sunt: limitarea raportului de îndatorare garantată de 3,5 ori (în prezent 3,12); acoperirea dobânzilor nu poate fi mai mică de 2,5 ori (în prezent 3,51); și îndatorarea totală cu efect de levier de 5,50 ori (în prezent 5,32).
Chiar și fără modificări ale clauzelor, NGL va trebui să plătească rate ale dobânzii mult mai mari decât actuala L+2,75%. Împrumutul la termen de 250 de milioane de dolari contractat în iunie de la Apollo Global Management oferă o indicație cu privire la nivelul ratei dobânzii necesare pentru a obține o refinanțare. Rata dobânzii la împrumutul Apollo a fost de L+8 cu o rată LIBOR minimă de 1,5 sau o rată de împrumut actuală de 9,5%. Aceasta se compară cu o rată medie ponderată a împrumuturilor în cadrul facilității de credit actuale de 2,95% în ultimul trimestru.
Doar de dragul discuției, presupunând că noua rată a dobânzii la facilitatea de credit este de L+7,5 cu un minim de 1,5 sau 9% în prezent, cheltuiala trimestrială cu dobânda pentru facilitatea de credit de 1,702 miliarde de dolari (ultima sumă împrumutată trimestrial) ar crește de la 12,55 milioane de dolari la 2,95% la 38,25 milioane de dolari. Acest lucru ar fi dus la creșterea cheltuielilor totale trimestriale cu dobânzile de la 46,9 milioane de dolari la 72,6 milioane de dolari. Acoperirea dobânzilor ar fi scăzut de la 3,51 la doar 2,25 în ultimul trimestru. De fapt, nu prognozez L+7,5 cu un minim de 1,5%. Consider că aceasta este limita superioară a ratei mele așteptate. Acest lucru arată doar cât de mare ar fi impactul pe care l-ar avea o rată mai mare.
Directoratul a indicat, de asemenea, că băncile doresc să își reducă expunerea la energie și se așteaptă la o reducere a limitei de împrumut a facilității de credit. La sfârșitul ultimului trimestru, NGL a împrumutat un total de 1,70 miliarde de dolari din facilitatea de credit de 1,915 dolari. Cel mai probabil va trebui să vândă unele active, iar conducerea a declarat: „urmărim numeroase vânzări de active și oportunități de asociere în participațiune pentru a obține capital” pentru a se adapta la o limită de împrumut mai mică. Trebuie să ne întrebăm dacă acestea vor fi vânzări de active „în dificultate” la prețuri de chilipir sau dacă vor reuși să obțină o valoare apropiată de valoarea totală?
Datorie pe termen lung 30 septembrie 2020
Sursa: 10-Q
Apelul de respingere a contractului Grand Mesa Pipeline Rejection Appeal
Câțiva investitori ar putea lua în considerare un rezultat pozitiv al apelului (contradictoriu docket 53) al contractului Grand Mesa Pipeline respins (docket 14) de către Extraction Oil & Gas (OTCPK:OTCPK:XOGAQ) (XOG) atunci când determină evaluările adecvate pentru titlurile NGL. În opinia mea, este extrem de puțin probabil ca decizia (docket 1038) luată de judecătorul de faliment Christopher Sontchi să fie anulată.
În calitate de societate falimentară în Ch.11, XOG „sub rezerva aprobării instanței, poate prelua sau respinge orice contract executoriu sau leasing neexpirat al debitorului” secțiunea 365((a). Comisia Federală de Reglementare a Energiei – Federal Energy Regulatory Commission-FERC a afirmat că deține controlul asupra contractelor de conducte. Cu toate acestea, judecătorul Sontchi a decis (dosarul 942 și dosarul contradictoriu 45) că instanța de faliment este competentă. El a declarat că, în temeiul secțiunii 365 din Codul falimentului, acesta este un drept de respingere a unui contract și că nu există nicio excepție în acest sens aprobată de Congres. Acesta nu este un caz de modificare a termenilor contractului de gazoduct. Potrivit judecătorului, FERC are jurisdicție în cazul în care termenii au fost modificați. Judecătorul a decis, de asemenea, că:
Respingerea îi va scuti pe debitori de toate obligațiile de executare viitoare de a-și livra petrolul către contrapărțile de respingere pentru servicii de transport (sau de a plăti orice taxă), iar debitorii pot încheia noi acorduri de transport cu noi contrapărți sau pot găsi alternative pentru a-și transporta produsele. (pagina 17 din 32 din dosarul 942)
Nu numai că XOG poate respinge contractul, dar poate găsi alte alternative, cum ar fi transportarea petrolului cu camionul la terminalele alese pe baza prețurilor locale curente. Pe baza declarațiilor din timpul audierilor, conducerea Extraction intenționează să transporte petrolul cu camionul și se pare că nu intenționează să folosească Grand Mesa în cadrul unui nou contract. De asemenea, au vrut să poată decide unde își vor livra petrolul, în loc să aibă un singur punct de livrare prin utilizarea unei conducte. Conform diverselor mărturii, XOG a dorit să poată avea acces prin intermediul camioanelor la terminalul din Platteville, în loc să aibă acces doar la terminalul din Lucerne. XOG a estimat că ar fi plătit aproximativ 100 de milioane de dolari în 2021 dacă ar fi folosit Grand Mesa. Această respingere a contractului de gazoduct va fi în mod clar o pierdere majoră de venituri/venituri pentru NGL.
Sontchi este judecător la tribunalul federal de faliment din Delaware (Este un judecător extrem de respectat.) Decizia sa a fost atacată în Third Circuit de către NGL. Există și alte apeluri în curs de soluționare de către diverse companii de conducte în Districtul al cincilea. Apelul Ultra Petroleum din Districtul al cincilea va fi, cel mai probabil, pronunțat primul, dar, din punct de vedere tehnic, acesta ar acoperi doar cazurile de faliment depuse în Districtul al cincilea, dar ar putea influența decizia privind Extracția. Respingerile de contracte de conducte se bazează pe o decizie din 2016 a judecătorului de faliment Chapman în cazul Sabine Oil and Gas, care a fost confirmată în apel în 2017. Nu este neobișnuit să existe decizii diferite în diferite districte federale, astfel încât există potențialul unor decizii divizate. NGL a încercat să obțină un ordin de suspendare pentru respingerea contractului de gazoduct în așteptarea rezultatului apelului lor, dar judecătorul le-a respins cererea și a permis respingerea contractului. NGL se opune, de asemenea, planului de reorganizare Ch.11 al Extraction, care va avea o audiere de confirmare pe 21 decembrie.
Concluzie-Impact asupra investitorilor
În timp ce NGL Energy nu explorează și nu forează pentru petrol sau gaze, ea este totuși direct afectată de prețurile la energie ca furnizor de servicii energetice în mai multe sectoare de servicii diferite. Prețurile la energie au crescut de la începutul acestui an, în parte pe baza așteptărilor privind impactul pe care vaccinurile îl vor avea asupra economiei, dar dacă prețurile la energie scad, la fel va face și prețul titlurilor NGL (evident).
Dacă există un anunț privind prelungirea facilității de credit și/sau vreun acord de parteneriat de asociere în participațiune înainte de sfârșitul anului, titlurile NGL ar putea avea o „explozie” modestă a prețului. Dacă, totuși, nu există niciun anunț, m-aș aștepta la scăderi constante ale prețului, care să reflecte realitatea că NGL Partners se confruntă cu un zid de protecție foarte serios în luna octombrie a scadenței facilității de credit de 1,915 miliarde de dolari. S-ar putea chiar să fie nevoiți să recurgă la o restructurare în instanță pentru a-și rezolva problemele legate de gradul ridicat de îndatorare la sfârșitul anului viitor.
Investitorii nu ar trebui să se aștepte la o decizie pozitivă în ceea ce privește recursul NGL la respingerea contractului Grand Mesa. Dacă investitorii folosesc o probabilitate ridicată a unui apel pozitiv în modelele lor de evaluare, trebuie să reducă această probabilitate la o cifră extrem de mică.
Dezvăluire: Nu am/avem poziții în niciunul dintre titlurile menționate și nu intenționez să inițiez nicio poziție în următoarele 72 de ore. Am scris eu însumi acest articol și el exprimă propriile mele opinii. Nu primesc nicio compensație pentru el (alta decât de la Seeking Alpha). Nu am nicio relație de afaceri cu nicio companie ale cărei acțiuni sunt menționate în acest articol.
Nota editorului: Acest articol se referă la una sau mai multe acțiuni de microcapitalizare. Vă rugăm să fiți conștienți de riscurile asociate cu aceste acțiuni.
.
