Den 11 augusti 2015 överraskade Kinas centralbank (PBOC) marknaderna med tre devalveringar i rad av den kinesiska yuanen renminbi (CNY), vilket innebar att värdet sjönk med över 3 %. Sedan 2005 hade Kinas valuta ökat med 33 % mot den amerikanska dollarn.
Den första devalveringen innebar den mest betydande enskilda nedgången på 20 år. Åtgärden var oväntad och många trodde att det var ett desperat försök från Kinas sida att öka exporten till stöd för en ekonomi som växte i den långsammaste takten på årtionden. PBOC hävdade dock att devalveringen var en del av dess reformer för att gå mot en mer marknadsorienterad ekonomi. Åtgärden fick betydande återverkningar över hela världen.
Nyckelresultat
- Efter ett decennium av stadig appreciering gentemot den amerikanska dollarn hade investerarna vant sig vid yuanens stabilitet och växande styrka.
- Kinas president Xi Jinping hade lovat regeringens åtagande att reformera Kinas ekonomi i en mer marknadsorienterad riktning sedan han först tillträdde i mars 2013.
- Trots IMF:s svar tvivlade många på Kinas engagemang för frimarknadsvärden och hävdade att den nya växelkurspolitiken fortfarande liknade en styrd float.
- Den negativa effekten av valutadevalveringar på relationerna med USA. bidrog också till att Kina kortvarigt stämplades som valutamanipulatör under 2019 och början av 2020.
Överraskade marknader
Efter ett decennium av stadig appreciering mot den amerikanska dollarn hade investerarna vant sig vid yuanens stabilitet och växande styrka. Nedgången, som uppgick till 4 % under de två följande dagarna, var liten med tanke på aktiemarknaden. Många spekulanter på valutamarknaden (forex) använder dock en hög hävstångseffekt.
Automatiska stop-loss-ordrar är ett av de bästa sätten för valutahandlare med hävstångseffekt att skydda sig mot plötsliga policyförändringar.
Aktie- och aktiemarknaderna i USA, Europa och Latinamerika föll också som en reaktion på yuandevalveringen. De flesta valutor rullade också på. Vissa hävdade att åtgärden signalerade ett försök att få exporten att se mer attraktiv ut, trots att den kinesiska ekonomins expansion bromsade in. PBOC angav dock att andra faktorer motiverade devalveringen.
Effekten på IMF
Den kinesiska presidenten Xi Jinping hade lovat att regeringen skulle engagera sig för att reformera Kinas ekonomi i en mer marknadsorienterad riktning när han först tillträdde i mars 2013. Det gjorde POBC:s påstående om att devalveringens syfte var att låta marknaden vara mer instrumentell vid fastställandet av yuanens värde mer trovärdigt.
Det tillkännagivandet om devalvering åtföljdes av officiella uttalanden från PBOC om att som ett resultat av denna ”engångsdepreciering” kommer ”yuanens centralkurs för paritet i högre grad att anpassa sig till föregående dags stängda avistakurser”.” Vidare syftade man till att ”ge marknaderna en större roll när det gäller att bestämma renminbi-växelkursen med målet att möjliggöra en djupare valutareform”.”
Professor Eswar Prasad vid Cornell University påpekade då att åtgärden också var förenlig med Kinas ”långsamma men stadiga” marknadsorienterade reformer. Valutadevalveringen var ett av många penningpolitiska verktyg som PBOC använde sig av under 2015, som bland annat innefattade räntesänkningar och en strängare reglering av finansmarknaden.
Det fanns också ett annat motiv för Kinas beslut att devalvera yuanen – Kinas beslutsamhet att ingå i Internationella valutafondens (IMF) korg med särskilda dragningsrätter (SDR) av reservvalutor. SDR är en internationell reservtillgång som IMF:s medlemmar kan använda för att köpa inhemsk valuta på valutamarknaderna för att upprätthålla växelkurserna. IMF omvärderar valutasammansättningen i sin SDR-korg vart femte år. År 2010 avvisades yuanen med motiveringen att den inte var fritt användbar. IMF välkomnade devalveringen, uppmuntrad av påståendet att den gjordes i namn av marknadsorienterade reformer. Följaktligen blev yuanen en del av SDR 2016.
I korgen hade den kinesiska renminbi en vikt på 10,92 %, vilket är mer än vikterna för den japanska yenen (JPY) och det brittiska pund sterling (GBP), som hade en vikt på 8,33 % respektive 8,09 %. Räntan för att låna medel från IMF beror på räntan för SDR. Eftersom valutakurser och räntor är sammankopplade skulle kostnaden för att låna från IMF för dess medlemsländer nu delvis bero på Kinas ränte- och valutakurser.
Skeptiska åsikter
Trots IMF:s svar var det många som tvivlade på Kinas engagemang för frimarknadens värderingar, och som hävdade att den nya växelkurspolitiken fortfarande liknade en styrd float. Vissa hävdade att devalveringen bara var ännu en intervention och att yuanens värde skulle fortsätta att övervakas och förvaltas noga av PBOC.
Devalveringen inträffade dessutom bara några dagar efter att uppgifter visat på en kraftig nedgång i Kinas export – en nedgång med 8,3 % i juli 2015 jämfört med föregående år. Detta gav bevis för att regeringens räntesänkningar och finanspolitiska stimulansåtgärder inte hade varit så effektiva som man hade hoppats. Skeptikerna förkastade således den marknadsorienterade reformrationaliteten. I stället tolkade de devalveringen som ett desperat försök att stimulera Kinas tröga ekonomi och hindra exporten från att sjunka ytterligare.
Kinas ekonomi är starkt beroende av sina exporterade varor. Genom att devalvera sin valuta sänkte den asiatiska jätten priset på sin export och fick en konkurrensfördel på de internationella marknaderna. En svagare valuta gjorde också Kinas import dyrare, vilket sporrade produktionen av ersättningsprodukter på hemmaplan för att hjälpa inhemska företag.
Den amerikanska regeringen blev särskilt upprörd eftersom många amerikanska politiker i åratal hade hävdat att Kina hade hållit sin valuta artificiellt låg på bekostnad av amerikanska exportörer. Vissa ansåg att Kinas devalvering av yuanen bara var början på ett valutakrig som skulle kunna öka handelsspänningarna.
Överensstämmer med marknadens fundamenta
Och även om en lägre värderad yuan skulle ge Kina en viss konkurrensfördel, handelsmässigt, så var åtgärden inte helt och hållet i strid med marknadens fundamenta.
Under de senaste 20 åren hade yuanen apprecierat i förhållande till nästan alla andra stora valutor, inklusive den amerikanska dollarn. I huvudsak lät Kinas politik marknaden bestämma riktningen för yuanens rörelser samtidigt som den begränsade den takt i vilken yuanen apprecierade. Kinas ekonomi hade dock avtagit betydligt under åren före devalveringen. Å andra sidan hade USA:s ekonomi förbättrats. En fortsatt ökning av yuanens värde överensstämde inte längre med marknadens fundamenta.
En förståelse för marknadens fundamenta klargör att PBOC:s lilla devalvering var en nödvändig anpassning snarare än en tiggeri-och-nästanmanipulation av växelkursen. Medan många amerikanska politiker grymtade gjorde Kina faktiskt det som USA har uppmanat landet att göra i åratal – låta marknaden bestämma yuanens värde. Även om nedgången i yuanens värde var den största på två decennier förblev valutan starkare än den hade varit året innan i handelsviktade termer.
Effekter på de globala handelsmarknaderna
Devalvering av valutor är inget nytt. Från Europeiska unionen till utvecklingsländer har många länder devalverat sin valuta med jämna mellanrum för att hjälpa till att dämpa sina ekonomier. Kinas devalveringar kan dock bli problematiska för den globala ekonomin. Med tanke på att Kina är världens största exportör och dess näst största ekonomi får varje förändring som en så stor enhet gör i det makroekonomiska landskapet betydande återverkningar.
Med tanke på att kinesiska varor blir billigare kan många små och medelstora exportdrivna ekonomier få minskade handelsintäkter. Om dessa nationer är skuldtyngda och har ett stort exportberoende kan deras ekonomier drabbas. Vietnam, Bangladesh och Indonesien är till exempel starkt beroende av sin export av skor och textilier. Dessa länder skulle kunna drabbas om Kinas devalveringar gör deras varor billigare på den globala marknaden.
Konsekvenser för Indien
För den indiska ekonomin hade en svagare kinesisk valuta flera konsekvenser. Till följd av Kinas beslut att låta yuanen sjunka i förhållande till dollarn ökade efterfrågan på dollar över hela världen. Detta inkluderade Indien, där investerare köpte sig till den gröna dollarns säkerhet på bekostnad av rupien. Den indiska valutan föll omedelbart till den lägsta nivån på två år mot dollarn och förblev låg under hela den senare hälften av 2015. Hotet om en större risk för tillväxtmarknader på grund av devalveringen av yuanen ledde till ökad volatilitet på de indiska obligationsmarknaderna, vilket utlöste en ytterligare försvagning av rupien.
En sjunkande rupie skulle normalt sett hjälpa inhemska indiska tillverkare genom att göra deras produkter mer prisvärda för internationella köpare. Mot bakgrund av en svagare yuan och en avtagande efterfrågan i Kina är det dock osannolikt att en mer konkurrenskraftig rupie kan kompensera för en svagare efterfrågan framöver.
Och dessutom konkurrerar Kina och Indien inom flera branscher, bland annat textil, beklädnad, kemikalier och metaller. En svagare yuan innebar ökad konkurrens och lägre marginaler för indiska exportörer. Det innebar också att kinesiska producenter kunde dumpa varor på den indiska marknaden och därmed underskrida inhemska tillverkare. Indien hade redan sett sitt handelsunderskott med Kina nästan fördubblas mellan 2008-2009 och 2014-2015.
Som världens största energikonsument spelar Kina en viktig roll för hur råoljan prissätts. PBOC:s beslut att devalvera yuanen signalerade till investerarna att den kinesiska efterfrågan på råvaran, som redan hade avtagit, skulle fortsätta att minska. Det globala riktmärket Brent-olja föll med mer än 20 procent efter att Kina devalverade sin valuta i mitten av augusti.
För Indien resulterade varje nedgång på 1 dollar i oljepriset i en minskning på 1 miljard dollar i landets oljeimporträkning, som uppgick till 139 miljarder dollar under räkenskapsåret 2015. Å andra sidan gjorde de fallande råvarupriserna det mycket svårare för indiska producenter att förbli konkurrenskraftiga.
Anklagelser om valutamanipulation
Den kinesiska yuanen deprecierade generellt mot den amerikanska dollarn mellan 2015 och 2019, vilket ledde till anklagelser om valutamanipulation. Det amerikanska finansdepartementet utsåg officiellt Kina till valutamanipulatör den 5 augusti 2019. Det var första gången som USA gjorde det sedan 1984. USA upphävde dock stämpeln som valutamanipulatör i början av 2020. Enligt USA:s dåvarande finansminister Steven Mnuchin ”har Kina gjort verkställbara åtaganden om att avstå från konkurrensmässiga devalveringar, samtidigt som man främjar öppenhet och ansvarsskyldighet.”
The Bottom Line
Kinas främsta motivering för att devalvera yuanen 2015 var den amerikanska dollarns uppgång. Andra skäl var bland annat landets önskan att övergå till inhemsk konsumtion och en tjänstebaserad ekonomi. Även om rädslan för ytterligare devalveringar fortsatte på den internationella investeringsscenen i ytterligare ett år, bleknade den i takt med att Kinas ekonomi och valutareserver stärktes under 2017. Valutadevalveringarnas negativa inverkan på förbindelserna med USA bidrog också till att Kina kortvarigt stämplades som valutamanipulatör under 2019 och början av 2020.
