Koska NGL Energy Partners LP:n (NGL) johdolla on uskottavuusongelma, on vaikea luoda tarkasti arvostusmallia ja ennustaa niiden ylivelkaantuneen rahoitusrakenteen ratkaisua. Marraskuun 9. päivän tulosneuvottelupuhelussaan johto antoi toiveikkaita lausuntoja mahdollisesta merkittävästä myönteisestä kehityksestä ennen joulukuun 31. päivää, mutta toistaiseksi mitään ei ole vielä ilmoitettu. Jos näitä NGL:n kohtaamia vakavia vastatuulia ei saada ratkaistua, ne voivat mahdollisesti pakottaa oikeudelliseen uudelleenjärjestelyyn ensi vuoden loppupuolella.
Nykyaikainen puhelinkonferenssi antoi viitteitä myönteisestä kehityksestä
Konferenssipuhelussa kerrottiin kaksi keskeistä seikkaa. Ensinnäkin johto puhui yhteisyrityskumppanista vesiliiketoiminnalleen. Kun toimitusjohtaja Mike Krimbilliltä kysyttiin tämän aikataulusta, hän totesi, että ”ehdottomasti ennen 31.12.”. Mitään ei ole vielä ilmoitettu. Oletan, että tältä uudelta yhteisyrityskumppanilta saatuja käteisvaroja ei käytettäisi itse vesiliiketoimintaan, vaan ylimääräisten diskontattujen joukkovelkakirjalainojen takaisinostoon tai joidenkin luottolimiitistä otettujen lainojen lyhentämiseen.
Toiseksi johto puhui työskentelystä 1,915 miljardin dollarin suuruisen luottolimiitin pidentämiseksi. Kun Q & E:n aikana kysyttiin aikataulusta, talousjohtaja Trey Karlovich totesi: ”Tavoitteenamme on saada luottolimiitin pidennys päätökseen ennen sitä”. Tämä ”se” oli uusi yhteisyrityskumppanuussopimus. Tämä tarkoittaisi, että pidennys saataisiin valmiiksi ennen uutta yhteisyrityssopimusta ennen 31.12. päivää. Ei vielä mitään.
Velkaongelmat
NGL on käyttänyt vuosien varrella liikaa lainarahaa yritysostojen tekemiseen ja on nyt vakavassa taloudellisessa velkarakenneongelmassa. Viimeisin velkaantumisaste oli 5,3x. S&P laski 24. marraskuuta luottoluokituksensa B+:sta CCC+:aan negatiivisin näkymin. NGL on ostanut takaisin joukkovelkakirjalainoja jyrkällä alennuksella nimellisarvosta, mutta todellinen suuri ongelma on sen 1,915 miljardin dollarin luottolimiitin erääntyminen lokakuussa 2021. Sitä on selvästi pidennettävä. Johto ilmoitti puhelinkonferenssissa haluavansa pidennystä ”vähintään vuodella”. Todellisuus on se, että jos he saavat vain yhden vuoden pidennyksen muutetuin ehdoin, he palaavat silti ensi vuonna suunnilleen samaan aikaan yrittäen neuvotella uudesta pidennyksestä.
Pidennyksen lisäksi he haluavat saada muutettua lainakovenantteja. Kovenantit ovat nyt seuraavat: vakuudellisen velkasuhteen rajoitus 3,5x (tällä hetkellä 3,12); korkokate ei voi olla alle 2,5x (tällä hetkellä 3,51); ja kokonaisvelkaantumisaste 5,50x (tällä hetkellä 5,32).
Jopa ilman kovenanttimuutoksia NGL joutuu maksamaan paljon korkeampaa korkoa kuin nykyinen L+2,75 %. Apollo Global Managementin kesäkuussa myöntämä 250 miljoonan dollarin laina antaa viitteitä korkotasosta, joka tarvitaan jälleenrahoituksen toteuttamiseksi. Apollon lainan korko oli L+8 ja LIBOR-korko vähintään 1,5 eli nykyinen lainakorko 9,5 prosenttia. Tätä voidaan verrata nykyisen luottolimiitin painotettuun keskimääräiseen lainakorkoon, joka oli 2,95 % viimeisimmän vuosineljänneksen aikana.
Keskustelun vuoksi olettakaamme, että luottolimiitin uusi korko on L+7,5 1,5:n vähimmäiskorolla eli tällä hetkellä 9 %, jolloin 1,702 miljardin dollarin (viimeisimmän vuosineljänneksen aikana otetun lainan määrä) luottolimiitin neljännesvuosittaiset lainanlyhennyskorot kohoaisivat 2,95 %:n korkokannan ollessa 1,7702 miljardia dollaria 12,55 miljoonasta dollarin koron ollessa 2,95 %:n korkokantaan ja nousisivat näin 38,25 miljoonaan dollariin. Tämä olisi johtanut siihen, että neljännesvuosittaiset korkokulut olisivat nousseet 46,9 miljoonasta dollarista 72,6 miljoonaan dollariin. Korkokate olisi laskenut 3,51:stä vain 2,25:een viimeisimmällä vuosineljänneksellä. En itse asiassa ennusta, että L+7,5 olisi vähintään 1,5 prosenttia. Pidän sitä odotetun korkotasoni ylärajana. Tämä vain osoittaa, kuinka suuri vaikutus korkeammalla korolla olisi.
Johto ilmoitti myös, että pankit haluavat pienentää energia-alan riskialttiuttaan ja odottavat luottolimiittinsä alentamista. Viimeisimmän vuosineljänneksen lopussa NGL lainasi yhteensä 1,70 miljardia dollaria 1,915 dollarin luottolimiitistä. NGL joutuisi todennäköisesti myymään joitakin omaisuuseriä, ja johto totesi, että ”pyrimme hankkimaan pääomaa lukuisilla omaisuuserien myynneillä ja yhteisyritysmahdollisuuksilla”, jotta voisimme sopeutua alhaisempaan lainarajoitukseen. Täytyykin miettiä, ovatko nämä omaisuuserien myyntejä edulliseen hintaan vai pystyvätkö he saamaan ne lähelle täyttä arvoa?
Pitkäaikainen velka 30. syyskuuta 2020
Lähde: 10-Q
Grand Mesa Pipeline -sopimuksen hylkäämisestä tehty valitus
Jotkut sijoittajat saattavat ottaa huomioon Extraction Oil & Gas (OTCPK:OTCPK:XOGAQ) (XOG) (OTCPK:OTCPK:XOGAQ) (XOG) hylkäämään Grand Mesa -putkijohtosopimusta koskevan valituksen (dokkari 53) myönteisen lopputuloksen määritellessään asianmukaisia arvoja NGL-arvopapereille. Mielestäni on erittäin epätodennäköistä, että konkurssituomari Christopher Sontchin päätös (docket 1038) kumotaan.
Konkurssiyhtiönä Ch.11:ssä XOG ”voi tuomioistuimen suostumuksella ottaa vastaan tai hylätä minkä tahansa velallisen täytäntöönpanokelpoisen sopimuksen tai päättymättömän vuokrasopimuksen” pykälä 365((a). Federal Energy Regulatory Commission-FERC väitti, että niillä on määräysvalta putkistosopimuksiin. Tuomari Sontchi päätti kuitenkin (docket 942 ja adversial docket 45), että konkurssituomioistuin on toimivaltainen. Hän totesi, että kyse on konkurssilain 365 pykälän mukaisesta oikeudesta hylätä sopimus, eikä kongressi ole hyväksynyt tästä poikkeusta. Tässä ei ole kyse putkijohtosopimuksen ehtojen muuttamisesta. FERC:llä on tuomarin mukaan toimivalta, jos ehtoja muutetaan. Tuomari päätti myös, että:
Hylkääminen vapauttaa velalliset kaikista tulevista suoritusvelvoitteista toimittaa öljynsä hylkäämisen vastapuolille kuljetuspalveluja vastaan (tai maksaa mitään maksuja), ja velalliset voivat tehdä uusia kuljetussopimuksia uusien vastapuolten kanssa tai löytää vaihtoehtoja tuotteidensa kuljettamiseen. (docket 942:n sivu 17 32:sta)
Lisäksi XOG voi hylätä sopimuksen, mutta se voi myös löytää muita vaihtoehtoja, kuten kuljettaa öljyä kuorma-autoilla valitsemiinsa terminaaleihin paikallisten käypien hintojen perusteella. Kuulemistilaisuuksissa annettujen lausuntojen perusteella Extractionin johto aikoo kuljettaa öljyä kuorma-autoilla, eikä heillä näytä olevan aikomusta käyttää Grand Mesaa uuden sopimuksen nojalla. Se halusi myös voida päättää, minne se toimittaa öljynsä sen sijaan, että sillä olisi vain yksi toimituspaikka putkistoa käyttäen. Useiden lausuntojen mukaan XOG halusi päästä rekkakuljetuksin Plattevillen terminaaliin Lucernen terminaalin sijasta. XOG arvioi, että se maksaisi noin 100 miljoonaa dollaria vuonna 2021, jos se käyttäisi Grand Mesaa. Tämä putkijohtosopimuksen hylkääminen on selvästi merkittävä tulonmenetys NGL:lle.
Sontchi on tuomari liittovaltion konkurssituomioistuimessa Delawaressa (Hän on erittäin arvostettu tuomari.) Hänen päätöksestään NGL valitti kolmannessa piirissä. Viidennessä piirissä on vireillä muitakin valituksia eri putkiyhtiöiden toimesta. Ultra Petroleumin valitus viidennessä piirikunnassa annetaan todennäköisesti ensimmäisenä, mutta teknisesti se koskisi vain viidennessä piirikunnassa vireille pantuja konkurssiasioita, mutta se voisi vaikuttaa Extractionin päätökseen. Putkistosopimusten hylkäämiset perustuvat konkurssituomari Chapmanin vuonna 2016 tekemään päätökseen Sabine Oil and Gas -tapauksessa, joka vahvistettiin valituksessa vuonna 2017. Ei ole epätavallista, että eri liittovaltion piirikunnissa on eri päätöksiä, joten on mahdollista, että päätökset jakautuvat. NGL yritti saada lykkäysmääräystä putkistosopimuksen hylkäämiselle odotettaessa valituksen tulosta, mutta tuomari hylkäsi heidän pyyntönsä ja salli sopimuksen hylkäämisen. NGL vastustaa myös Extractionin Ch.11-saneeraussuunnitelmaa, jonka vahvistuskuuleminen järjestetään 21. joulukuuta.
Johtopäätökset – Vaikutukset sijoittajiin
Vaikka NGL Energy ei tutki ja poraa öljyä tai kaasua, energian hinnat vaikuttavat siihen silti suoraan, koska se on energiapalvelujen tarjoaja useilla eri palvelualoilla. Energian hinnat ovat nousseet alkuvuodesta osittain sen perusteella, että rokotteiden odotetaan vaikuttavan talouteen, mutta jos energian hinnat laskevat, niin myös NGL:n arvopapereiden hinta laskee (ilmeisesti).
Jos ennen vuoden loppua ilmoitetaan luottolimiitin pidentämisestä ja/tai jostakin yhteisyrityskumppanuussopimuksesta, NGL:n arvopapereiden kurssi saattaa ”ponnahtaa” vaatimattomasti. Jos ilmoituksia ei kuitenkaan tule, odotan tasaista kurssilaskua, joka heijastaa sitä, että NGL Partnersilla on edessään erittäin vakava vastaseinä lokakuussa, kun sen 1,915 miljardin dollarin luottolimiitti erääntyy. Se saattaa jopa joutua turvautumaan oikeudelliseen uudelleenjärjestelyyn ratkaistakseen suuret velkaantumisongelmansa ensi vuoden lopulla.
Sijoittajien ei pitäisi odottaa myönteistä päätöstä NGL:n valituksesta Grand Mesa -sopimuksen hylkäämisestä. Jos sijoittajat käyttävät arvostusmalleissaan suurta todennäköisyyttä myönteiselle valitukselle, heidän on laskettava tämä todennäköisyys erittäin alhaiseksi.
Paljastukset: Minulla/meillä ei ole positioita missään mainituista osakkeista, eikä suunnitelmia positioiden aloittamisesta seuraavien 72 tunnin aikana. Kirjoitin tämän artikkelin itse, ja se ilmaisee omia mielipiteitäni. En saa siitä korvausta (muuta kuin Seeking Alphalta). Minulla ei ole liikesuhteita mihinkään yhtiöön, jonka osakkeita tässä artikkelissa mainitaan.
Toimittajan huomautus: Tämä artikkeli käsittelee yhtä tai useampaa microcap-osaketta. Ole tietoinen näihin osakkeisiin liittyvistä riskeistä.
