Foto: Trex Company
Trex Company
Met de zomer in de lucht en het buitenleven dat roept, met barbecues en cocktailparty’s in achtertuinen van kust tot kust, is de aantrekkingskracht van terrassen groot. Dus waarom niet bouwen ze met een langere levensduur materiaal, synthetisch hout dat niet zal splinteren, dat is gemakkelijk te reinigen? Dat is al heel lang het bedrijfsmodel voor vlondermaker Trex, en het bedrijf is de afgelopen 10 jaar zeer succesvol geweest na het trekken van een epische turnaround.
Trex is een van die niche-bedrijven die al een tijdje op de scène is en zijn gebied domineert. Het bedrijf behoort tot een doorluchtige, zij het zelden gevierde groep met leden als H.B. Fuller (fabrikant van industriële kleefstoffen), Xylem (fabrikant van water- en rioleringsapparatuur) en Iridium (wereldwijde leverancier van spraak- en datasatellieten). Net als zij had Trex een opknapbeurt nodig om de verkoop te stimuleren en zijn vooruitzichten te vergroten.
Dit is een verhaal van het nemen van een goed idee dat op de markt was geflopt en dat concept tot een kracht maken. Opgericht in 1996, Trex pionier synthetische dekken-waar spul zoals plastic en zaagsel wordt gemaakt in planken. Het blijkt dat composiethout een geweldige uitvinding is, die inspeelt op het ontluikende Amerikaanse verlangen naar het buitenleven, tijd doorbrengen in de achtertuin met alle gemakken van binnenshuis.
Het composietmateriaal wordt aangeprezen als superieur aan traditionele houten vlonders omdat het bestand is tegen weersinvloeden, minder onderhoud vergt en vlekbestendig is. Mors een glas rode wijn op een traditioneel houten terras en je zult moeite hebben om de donkere vlek weg te krijgen. Met een Trex-terras veeg je de vlek weg met een vochtig papieren doekje en is het oppervlak weer zo goed als nieuw. Natuurlijke terrasdelen hebben de neiging om na verloop van tijd te splinteren; composieten doen dat niet.
Helaas had Trex in het begin problemen met de kwaliteitscontrole bij de productie. In 2008 nam het bedrijf Ron Kaplan, een veteraan van Harsco, een industrieel dienstverlenend bedrijf, in dienst als nieuwe CEO. Nadat hij de topmannen had ontslagen, haalde hij Jim Cline van Harsco binnen als nieuwe chief financial officer van Trex.
Ze hebben het inefficiënte productieproces vernieuwd, het ondoorgrondelijke bonussysteem herzien en de overvolle voorraad gesnoeid. De schuldenlast is teruggebracht tot slechts 7% van het kapitaal. In 2015 volgde Cline Kaplan op als CEO; Kaplan blijft voorzitter van de raad van bestuur.
Synthetische dekken maken ongeveer 17% uit van de terrasindustrie, de rest is natuurlijk hout. Trex heeft ongeveer de helft van het synthetische deel, dat langzaam in marktaandeel toeneemt. Principia Consulting, dat gespecialiseerd is in bouwmaterialen, berekent dat synthetisch hout een financieel groeipercentage heeft dat twee keer zo groot is als dat van all-tree lumber.
Over de afgelopen vijf jaar, vanaf het derde kwartaal 2018, het einde van het dek-bouwseizoen, heeft Trex een indrukwekkend dubbelcijferig groeitempo laten zien. De jaarlijkse omzet groeide met 13% en de EBITDA met 25%, waarbij de brutomarges met zo’n 8 procentpunten stegen tot 43%. In 2017 breidde het bedrijf zijn aanbod uit door SC te kopen, dat synthetische houten leuningen maakt voor sportstadions (Madison Square Garden in New York is bijvoorbeeld een klant).
Een obstakel voor Trex is dat composieten veel meer kosten dan natuurlijke houten vlonders. Volgens de schattingen van Trex zijn de materiaalkosten voor een dek van 16 bij 20 voet voor zijn Transcend-lijn $ 2.714, bijna vijf keer zoveel als voor gewoon hout ($ 577). Om dat prijsverschil aan te pakken, introduceerde Trex een goedkoper alternatief, Enhance ($1.187). Wanneer u gooit in het onderhoud, hoewel, een natuurlijke houten dek kost meer, ongeveer het dubbele van de kosten van een Transcend one.
Helpen Trex is een bounce back in de woningmarkt sinds de Grote Recessie. Hoewel de woningmarkt de laatste tijd is afgekoeld, hebben lagere hypotheekrente en een verlaging van veel noteringsprijzen – die in sommige gebieden te hoog waren gegrepen – de verkoopvooruitzichten verbeterd. Ondertussen blijft de economie sterk, en dat zou de dekindustrie ook moeten doen. Daarbij komt nog het nuttige feit dat het grootste deel van de werkzaamheden aan terrassen wordt uitgevoerd als aanbouw aan bestaande woningen. Dat betekent dat terrassen minder te lijden hebben onder een recessie en de daarmee gepaard gaande malaise bij het kopen van onroerend goed dan de rest van de woningbouw.
Als een gelukkig gevolg van al deze factoren is het Trex-aandeel vertienvoudigd ten opzichte van tien jaar geleden, tot $ 60 per aandeel. Maar die prestatie komt met een sterretje. Eerder dit jaar doken er fabricagefouten op in de fabriek van het bedrijf in Nevada, wat leidde tot een productiedaling van 30 dagen. Dat resulteerde in een daling van 15% in het nettoresultaat over het eerste kwartaal, tot 31 miljoen dollar. En het aandeel is van zijn hoogtepunt van vorig jaar af, een schrappe $25.
Het goede nieuws is dat de getroffen fabriek weer volledig in bedrijf is. “Onze productiesnelheden zijn op het geplande niveau en de bijbehorende operationele inefficiënties zijn drastisch verminderd,” vertelde CEO Cline aan analisten in de winstoproep van het bedrijf eind april.
Op het eerste gezicht was de productiefout, gezien Trex’ solide operationele staat van dienst, slechts een hikje. Analisten van Stifel Financial Advisors schreven na de earnings call: “Het algemene vraagplaatje lijkt gezond op weg naar het eerste terrasbouwseizoen, en de eerste indicaties voor de nieuwe Enhance-producten zijn gunstig.”
Het waarschijnlijke resultaat voor Trex-beleggers is zonnige dagen in het verschiet, languit op de chaise, genietend van de zomerse warmte.
