2015年、中国が人民元を切り下げた影響

• 10年間にわたり米ドルに対して安定的に上昇してきた人民元の安定性と強度に、投資家は慣れてきていた。
• 中国の習近平国家主席は2013年3月に就任して以来、中国経済をより市場志向の方向へ改革することを政府の公約として掲げていた。
• IMFの対応にもかかわらず、新しい為替政策はまだ管理フロートに近いと主張し、中国の自由市場価値へのコミットメントを疑う人が多かった。
• 通貨切り下げが米国との関係に与えるマイナスの影響。

レバレッジをかけたFXトレーダーにとって、自動ストップロス注文は突然の政策変更から身を守る最善の方法の1つである。 ほとんどの通貨も巻き戻された。 中国経済の拡大が減速しているにもかかわらず、この動きは輸出をより魅力的に見せようとする試みを示唆するものだとの意見もあった。

IMFへの影響

習近平国家主席は2013年3月の就任時に、中国経済をより市場志向の方向に改革することを公約に掲げていた。

今回の切り下げの発表では、人民銀行が「一回限りの切り下げ」の結果、「人民元の中心平価レートは前日のスポットレート終値により近くなる」と公式に発表している。さらに、「人民元相場の決定において、より大きな役割を市場に与え、より深い通貨改革を可能にすることが目的である」とした。「

当時、コーネル大学のエスワル・プラサド教授は、この動きは中国の「ゆっくりだが着実に」市場志向の改革とも一致すると指摘した。 通貨切り下げは2015年にPBOCが用いた多くの金融政策手段の一つで、利下げや金融市場の規制強化などが含まれたものだった。

中国が人民元の切り下げを決定した動機はもう一つあった-国際通貨基金（IMF）の特別引出権（SDR）の準備通貨バスケットに含まれるという中国の決意である。 SDRとは、IMF加盟国が為替相場を維持するために外国為替市場で自国通貨を購入するために使用できる国際準備資産である。 IMFは5年ごとにSDRバスケットの通貨構成を見直す。 2010年には、人民元が自由に使えないという理由で不採用となった。 IMFは、この切り下げが市場原理主義的な改革の名の下に行われたという主張に後押しされて、切り下げを歓迎した。 その結果、人民元は2016年にSDRの一部となった。

バスケットの中で、中国の人民元のウェイトは10.92％で、日本円（JPY）の8.33％、英国ポンド（GBP）の8.09％より多い。 IMFからの資金借入率はSDRの金利に依存する。

懐疑的な見方

IMFの対応にもかかわらず、新しい為替政策はまだ管理フロートに近いとして、中国の自由市場価値へのコミットメントを疑う声が多く聞かれた。

また、切り下げは、中国の輸出が2015年7月に前年比8.3％減という急激な落ち込みを示したデータの数日後に行われた。 これは、政府の金利引き下げと財政刺激策が期待されたほどの効果を上げていないことを示す証拠となった。 このため、懐疑派は市場原理主義的な改革を否定した。 その代わりに、彼らは切り下げを、低迷する中国経済を刺激し、輸出がさらに落ち込まないようにするための必死の試みであると解釈した。 自国通貨を切り下げることで、アジアの巨人は輸出品の価格を下げ、国際市場での競争優位を獲得した。

米国政府は特に激怒した。多くの米国の政治家が、中国は米国の輸出業者を犠牲にして自国の通貨を人為的に低くしていると何年も主張していたからだ。

Consistent with Market Fundamentals

人民元の切り下げは貿易上、中国に競争力を与えるが、この動きは市場の基本に完全に反していたわけではないのである。

過去20年間、人民元は米ドルを含む他の主要通貨のほとんどすべてに対して相対的に高くなっていました。 基本的に、中国の政策は、元高の速度を制限しながらも、元高の方向を市場に決定させるものであった。 しかし、切り下げ前の数年間、中国経済は大きく減速していた。 一方、米国は景気が良くなっていた。

市場のファンダメンタルズを理解することで、人民銀行による小幅な切り下げは、為替レートの隣国乞食操作ではなく、必要な調整であることが明らかになった。 多くの米国の政治家が不満を漏らす中、中国は実際に、米国が何年もかけて促してきたこと、つまり市場が人民元の価値を決定するようにしたのである。

世界貿易市場への影響

通貨の切り下げは何も新しいことではありません。 欧州連合（EU）から発展途上国まで、多くの国が定期的に自国通貨の切り下げを行い、経済の緩和を図ってきた。 しかし、中国の通貨切り下げは世界経済にとって問題となる可能性がある。 中国が世界最大の輸出国であり、世界第2位の経済大国であることを考えると、このような大きな存在がマクロ経済の状況に加える変更は、大きな影響を及ぼす。 これらの国が債務超過に陥り、輸出への依存度が高ければ、経済が悪化する可能性がある。 例えば、ベトナム、バングラデシュ、インドネシアなどは履物や繊維製品の輸出に大きく依存している。

インドへの影響

インド経済にとって、中国の通貨安はいくつかの意味を持っていた。 中国が人民元を対ドルで下落させることを決定した結果、世界中でドル需要が急増した。 その中にはインドも含まれており、投資家はルピーを犠牲にしてグリーンバックの安全性を買い求めた。 インド通貨は対ドルで2年ぶりの安値まで急落し、2015年後半はずっと安値圏で推移した。 人民元切り下げによる新興国リスク増大の脅威は、インド債券市場のボラティリティを高め、さらなるルピー安を誘発した。

通常、ルピーの下落は、海外バイヤーにとって製品がより手頃になることでインド国内メーカーを助けることになる。 しかし、人民元安と中国の需要減速を背景に、競争力のあるルピーが今後の需要減退を相殺するとは考えにくい。

さらに、中国とインドは、繊維、アパレル、化学、金属などいくつかの産業で競争関係にある。 人民元安は、インドの輸出業者にとって、競争の激化と利幅の縮小を意味した。 また、中国メーカーがインド市場に商品をダンピングし、国内メーカーを弱体化させる可能性があることも意味している。

世界最大のエネルギー消費国である中国は、原油価格の決定に大きな役割を果たしています。 人民元の切り下げを決定したPBOCは、すでに減速していた中国の商品需要が今後も減少し続けることを投資家に示唆した。 8月中旬に中国が通貨を切り下げた後、世界のベンチマークであるブレント原油は20％以上下落した。

インドにとって、原油価格が1ドル下がるごとに、2015会計年度に1390億ドルだった同国の石油輸入代が10億ドル減少することにつながった。 反面、商品価格の下落は、インドの生産者が競争力を維持することをより困難にした。

通貨操作の告発

2015年から2019年にかけて中国元は米ドルに対して概ね下落し、通貨操作の告発に至った。 米財務省は2019年8月5日、中国を正式に為替操作国に指定した。 米国がそうするのは1984年以来、初めてのことだった。 しかし、米国は2020年初頭に為替操作国ラベルを解除した。 当時のスティーブン・ムニューシン米財務長官によると、「中国は透明性と説明責任を促進しながら、競争的な切り下げを控えるという強制力のある約束をした」という。”

The Bottom Line

中国が2015年に人民元を切り下げた主な正当化の理由は、米ドルの上昇であった。 その他、国内消費とサービス型経済への転換を図りたいという理由もあった。 国際的な投資シーンでは、さらなる切り下げの懸念が今年も続いたが、2017年に中国経済と外貨準備高が強化されると、その懸念は薄れた。 また、通貨切り下げが対米関係に与える悪影響は、2019年から2020年初めにかけて中国が一時的に為替操作国のレッテルを貼られる一因となった。