W dniu 11 sierpnia 2015 roku Ludowy Bank Chin (PBOC) zaskoczył rynki trzema kolejnymi dewaluacjami chińskiego juana renminbi (CNY), strącając ponad 3% z jego wartości. Od 2005 roku chińska waluta umocniła się o 33% w stosunku do dolara amerykańskiego.
Pierwsza dewaluacja oznaczała najbardziej znaczący pojedynczy spadek od 20 lat. Posunięcie było niespodziewane i wielu wierzyło, że jest to desperacka próba Chin, aby zwiększyć eksport w celu wsparcia gospodarki, która rozwija się w najwolniejszym tempie od dziesięcioleci. Jednakże, PBOC twierdził, że dewaluacja była częścią reform mających na celu przejście w kierunku gospodarki bardziej zorientowanej na rynek. Posunięcie to miało znaczące reperkusje na całym świecie.
Kluczowe wnioski
- Po dekadzie stałej aprecjacji względem dolara amerykańskiego, inwestorzy przyzwyczaili się do stabilności juana i jego rosnącej siły.
- Chiński prezydent Xi Jinping zobowiązał się do zaangażowania rządu w reformę gospodarki Chin w kierunku bardziej zorientowanym na rynek od czasu, gdy po raz pierwszy objął urząd w marcu 2013 roku.
- Pomimo odpowiedzi MFW, wielu wątpiło w zaangażowanie Chin w wartości wolnorynkowe, argumentując, że nowa polityka kursowa była nadal zbliżona do managed float.
- Negatywny wpływ dewaluacji waluty na stosunki z USA. również przyczynił się do tego, że Chiny zostały na krótko oznaczone jako manipulator walutowy w 2019 r. i na początku 2020 r.
Zaskoczone rynki
Po dekadzie stałej aprecjacji względem dolara amerykańskiego, inwestorzy przyzwyczaili się do stabilności juana i jego rosnącej siły. Spadek, który wyniósł 4% w ciągu kolejnych dwóch dni, był niewielki jak na standardy giełdowe. Jednak wielu spekulantów na rynkach walutowych (forex) wykorzystuje dużą dźwignię finansową.
Automatyczne zlecenia stop-loss są jednym z najlepszych sposobów dla lewarowanych inwestorów forex, aby zabezpieczyć się przed nagłymi zmianami polityki.
Rynki giełdowe w USA, Europie i Ameryce Łacińskiej również spadły w odpowiedzi na dewaluację juana. Większość walut również odbiła się od dna. Niektórzy twierdzili, że ruch ten sygnalizuje próbę uczynienia eksportu bardziej atrakcyjnym, nawet w obliczu spowolnienia ekspansji chińskiej gospodarki. Jednak PBOC wskazał, że inne czynniki motywowały dewaluację.
Wpływ na MFW
Chiński prezydent Xi Jinping zobowiązał się do zaangażowania rządu w reformowanie gospodarki Chin w kierunku bardziej zorientowanym na rynek, kiedy po raz pierwszy objął urząd w marcu 2013 roku. To sprawiło, że twierdzenie POBC, że celem dewaluacji było umożliwienie rynkowi bycia bardziej instrumentalnym w określaniu wartości juana było bardziej wiarygodne.
Ogłoszenie dewaluacji przyszło z oficjalnymi oświadczeniami PBOC, że w wyniku tej „jednorazowej deprecjacji”, „centralny parytet juana będzie bardziej zbliżony do kursów zamknięcia spot z poprzedniego dnia.”Ponadto, miało to na celu „danie rynkom większej roli w określaniu kursu wymiany renminbi w celu umożliwienia głębszej reformy walutowej.”
W tym czasie profesor Eswar Prasad z Cornell University wskazał, że ruch ten był również zgodny z „powolnymi, ale stałymi” reformami rynkowymi Chin. Dewaluacja waluty była jednym z wielu narzędzi polityki pieniężnej, które PBOC zastosował w 2015 r., które obejmowały cięcia stóp procentowych i ściślejszą regulację rynku finansowego.
Jeszcze jednym motywem decyzji Chin o dewaluacji juana była determinacja Chin, aby znaleźć się w koszyku walut rezerwowych Międzynarodowego Funduszu Walutowego (MFW) o specjalnych prawach ciągnienia (SDR). SDR to międzynarodowe aktywa rezerwowe, które członkowie MFW mogą wykorzystać do zakupu krajowej waluty na rynkach walutowych w celu utrzymania kursów wymiany. MFW co pięć lat dokonuje ponownej oceny składu walutowego koszyka SDR. W 2010 r. juan został odrzucony ze względu na brak możliwości swobodnego posługiwania się nim. MFW z zadowoleniem przyjął dewaluację, zachęcony twierdzeniem, że dokonano jej w imię reform rynkowych. W konsekwencji juan stał się częścią SDR w 2016 r.
W ramach koszyka, chiński renminbi miał wagę 10,92%, czyli więcej niż wagi japońskiego jena (JPY) i brytyjskiego funta szterlinga (GBP), odpowiednio na poziomie 8,33% i 8,09%.Stopa pożyczania funduszy z MFW zależy od stopy procentowej SDR. Ponieważ kursy walutowe i stopy procentowe są ze sobą powiązane, koszt pożyczki z MFW dla jego krajów członkowskich będzie teraz zależał częściowo od stóp procentowych i kursów walutowych Chin.
Poglądy sceptyczne
Mimo odpowiedzi MFW, wielu wątpiło w przywiązanie Chin do wartości wolnorynkowych, argumentując, że nowa polityka kursowa jest nadal zbliżona do płynności zarządzanej. Niektórzy zarzucali, że dewaluacja była tylko kolejną interwencją, a wartość juana nadal będzie ściśle monitorowana i zarządzana przez PBOC.
Ponadto, dewaluacja nastąpiła zaledwie kilka dni po tym, jak dane wykazały gwałtowny spadek eksportu Chin – o 8,3% w lipcu 2015 r. w stosunku do roku poprzedniego. To dostarczyło dowodów na to, że rządowe cięcie stóp procentowych i stymulacja fiskalna nie były tak skuteczne, jak się spodziewano. Sceptycy odrzucili więc przesłanki rynkowo-reformatorskie. Zamiast tego zinterpretowali dewaluację jako desperacką próbę pobudzenia spowolnionej gospodarki Chin i powstrzymania eksportu przed dalszym spadkiem.
Gospodarka Chin w dużej mierze zależy od eksportowanych towarów. Dewaluując swoją walutę, azjatycki gigant obniżył ceny swoich towarów eksportowych i zyskał przewagę konkurencyjną na rynkach międzynarodowych. Słabsza waluta sprawiła również, że import z Chin stał się droższy, co pobudziło produkcję produktów zastępczych w kraju, aby pomóc rodzimym firmom.
Rząd USA był szczególnie wzburzony, ponieważ wielu amerykańskich polityków od lat twierdziło, że Chiny utrzymywały swoją walutę na sztucznie niskim poziomie kosztem amerykańskich eksporterów. Niektórzy uważali, że dewaluacja juana przez Chiny to dopiero początek wojny walutowej, która może zwiększyć napięcia handlowe.
Zgodne z podstawami rynkowymi
Ale niższa wartość juana dałaby Chinom pewną przewagę konkurencyjną, mądrą pod względem handlowym, ruch ten nie był całkowicie sprzeczny z podstawami rynkowymi.
Przez ostatnie 20 lat juan umacniał się w stosunku do prawie każdej innej głównej waluty, w tym dolara amerykańskiego. Zasadniczo, polityka Chin pozwalała rynkowi na określenie kierunku ruchu juana, jednocześnie ograniczając tempo jego aprecjacji. Jednak w latach poprzedzających dewaluację chińska gospodarka znacznie zwolniła. Z drugiej strony, gospodarka Stanów Zjednoczonych poprawiła się. Dalszy wzrost wartości juana nie był już zgodny z podstawami rynku.
Zrozumienie podstaw rynku wyjaśnia, że niewielka dewaluacja przeprowadzona przez PBOC była koniecznym dostosowaniem, a nie manipulacją kursu walutowego typu „beggar-thy-neighbor”. Podczas gdy wielu amerykańskich polityków narzekało, Chiny w rzeczywistości robiły to, do czego USA nakłaniały je od lat – pozwalały rynkowi na określenie wartości juana. Podczas gdy spadek wartości juana był największy od dwóch dekad, waluta pozostała silniejsza niż była w poprzednim roku w kategoriach ważonych handlem.
Wpływ na globalne rynki handlowe
Dewaluacja walut nie jest niczym nowym. Od Unii Europejskiej po kraje rozwijające się, wiele krajów okresowo dewaluowało swoje waluty, aby pomóc w amortyzacji swoich gospodarek. Jednakże, dewaluacja w Chinach może być problematyczna dla gospodarki światowej. Biorąc pod uwagę, że Chiny są największym eksporterem na świecie i drugą co do wielkości gospodarką, każda zmiana w krajobrazie makroekonomicznym dokonana przez tak duży podmiot ma znaczące reperkusje.
W sytuacji, gdy chińskie towary stają się tańsze, wiele małych i średnich gospodarek opartych na eksporcie może odnotować zmniejszone przychody z handlu. Jeśli te narody są zadłużone i mają dużą zależność od eksportu, ich gospodarki mogą ucierpieć. Na przykład, Wietnam, Bangladesz i Indonezja w dużym stopniu polegają na eksporcie obuwia i tekstyliów. Kraje te mogą ucierpieć, jeśli dewaluacje Chin sprawią, że ich towary będą tańsze na globalnym rynku.
Wpływ na Indie
Dla indyjskiej gospodarki słabsza chińska waluta miała kilka implikacji. W wyniku decyzji Chin, aby pozwolić juanowi spaść w stosunku do dolara, popyt na dolary gwałtownie wzrósł na całym świecie. Dotyczyło to również Indii, gdzie inwestorzy kupowali bezpieczeństwo greenbacka kosztem rupii. Indyjska waluta natychmiast spadła do dwuletniego minimum w stosunku do dolara i pozostała na niskim poziomie przez całą drugą połowę 2015 roku. Groźba większego ryzyka na rynkach wschodzących w związku z dewaluacją juana doprowadziła do zwiększonej zmienności na indyjskich rynkach obligacji, co wywołało dalszą słabość rupii.
Zazwyczaj słabnąca rupia pomogłaby krajowym producentom indyjskim, czyniąc ich produkty bardziej przystępnymi dla międzynarodowych nabywców. Jednak w kontekście słabszego juana i spowolnienia popytu w Chinach, bardziej konkurencyjna rupia prawdopodobnie nie zrównoważy słabszego popytu w przyszłości.
Dodatkowo Chiny i Indie konkurują w kilku gałęziach przemysłu, w tym w przemyśle tekstylnym, odzieżowym, chemicznym i metalowym. Słabszy juan oznaczał większą konkurencję i niższe marże dla indyjskich eksporterów. Oznaczało to również, że chińscy producenci mogą sprzedawać towary na indyjskim rynku po cenach dumpingowych, podcinając w ten sposób ceny krajowych producentów. Indie już widziały swój deficyt handlowy z Chinami prawie dwukrotnie między 2008 a 2009 i 2014 a 2015.
Jako największy na świecie konsument energii, Chiny odgrywają znaczącą rolę w tym, jak ropa naftowa jest wyceniana. Decyzja PBOC o dewaluacji juana zasygnalizowała inwestorom, że chiński popyt na surowiec, który już wcześniej spowalniał, będzie nadal spadał. Globalny benchmark Brent crude spadł o ponad 20% po tym, jak Chiny zdewaluowały swoją walutę w połowie sierpnia.
Dla Indii każdy spadek cen ropy o 1 USD skutkował spadkiem rachunku za import ropy naftowej w kraju o 1 mld USD, który w roku fiskalnym 2015 wyniósł 139 mld USD. Z drugiej strony, spadające ceny towarów znacznie utrudniły indyjskim producentom utrzymanie konkurencyjności.
Oskarżenia o manipulację walutą
Chiński juan ogólnie deprecjonował w stosunku do dolara amerykańskiego w latach 2015-2019, co doprowadziło do oskarżeń o manipulację walutą. Departament Skarbu USA oficjalnie nazwał Chiny manipulatorem walutowym 5 sierpnia 2019 roku. Był to pierwszy raz, kiedy Stany Zjednoczone zrobiły to od 1984 roku. Jednak Stany Zjednoczone zniosły etykietę manipulatora walutowego na początku 2020 roku. Według ówczesnego sekretarza skarbu USA Stevena Mnuchina, „Chiny podjęły możliwe do wyegzekwowania zobowiązania do powstrzymania się od konkurencyjnej dewaluacji, jednocześnie promując przejrzystość i odpowiedzialność.”
The Bottom Line
Głównym uzasadnieniem Chin dla dewaluacji juana w 2015 r. był wzrost wartości dolara amerykańskiego. Inne powody obejmowały dążenie kraju do przesunięcia w kierunku konsumpcji krajowej i gospodarki opartej na usługach. Podczas gdy obawy przed dalszą dewaluacją utrzymywały się na międzynarodowej scenie inwestycyjnej przez kolejny rok, wygasły one w miarę umacniania się chińskiej gospodarki i rezerw walutowych w 2017 roku. Negatywny wpływ dewaluacji walut na stosunki z USA przyczynił się również do tego, że w 2019 r. i na początku 2020 r. Chiny zostały na krótko okrzyknięte manipulatorem walutowym.
